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中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对华兰生物进行研究并发布了研究报告《血制品增长稳健，流感疫苗恢复可期》，本报告对华兰生物给出买入评级，当前股价为23.06元。

华兰生物(002007)
投资要点
事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润10.76亿元，同比下滑17.14%；实现扣非净利润8.94亿元，同比下滑25.61%。
疫苗业务：看好全年恢复性放量。2022年公司疫苗业务实现收入18.18亿元（-0.39%），占收入比重40.24%，毛利率88.49%（+0.29%）。2022年流感疫苗自5月下旬取得首次批签发，全年批签发103批次（+3%），考虑到21年新冠挤兑情形，公司对22年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2022年公司血制品业务实现收入26.79亿元（+3.14%），占收入比重59.31%，毛利率52.30（-2.95pp），预计和采浆成本增加、产品结构变化有关。其中人血白蛋白收入9.88亿（-2.29%），毛利率49.82%（-3.48pp）；静丙收入7.75亿（+9.33%），毛利率52.01%（-3.53pp）；其他血制品9.16亿元（+4.37%），毛利率55.23%（-2.06pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。
期间费用大幅增长，存货保持稳定。2022年公司销售费用9.30亿元（+19.93%）,销售费率20.58%（+3.11pp），流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用2.84亿元（+12.22%）、管理费率6.30%（+0.58pp）。研发费用3.15亿元（+24.08%），研发费率6.97%（+1.25pp）。财务费率0.21%（-0.01pp）。2022年公司存货期末存货余额14.47亿元，占资产比重9.81%（-1.96pp）。应收账款及票据22.32亿元（+136.67%），占收入比重49.40%（+8.15pp），主要是由于Q2起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。
盈利预测与投资建议：根据年报业绩，考虑到血制品业务的稳健以及流感疫苗的恢复，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为55、64、75亿元（23-24年预测前值为71、83亿元），同比增长21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为15.65、18.97、22.72亿元（23-24年预测前值为23、27亿元），同比增长45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。
风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.99亿，根据现价换算的预测PE为26.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华兰生物（002007）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）